黄金市场正在经历一场深远的黄金调整。根据Wind 数据，牛市现货黄金价格自历史高点5598.75美元/盎司回调超过22%。场休本周，息还谢幕花旗集团大宗商品团队将黄金三个月的终场短期目标价从4300美元调整至4000美元，并警告短期投资者需设置宽广的黄金止损线，以应对“极高”的牛市风险。报告中提到，场休黄金自2023年9月以来首次跌破200日移动均线，息还谢幕这在量化交易盛行的终场背景下被视为多头形势的“阶段性终结”，引发程序化交易的黄金迅速卖出。
四重压力
花旗对黄金看空的牛市原因主要包括：
1. **宏观环境变化**：实际收益率稳定，美元短期强势，场休经济数据表现出韧性，息还谢幕市场对美联储降息的终场预期有所改变。
2. **实物黄金购买力不足**：若要维持金价在当前水平，全球实物黄金消费需达到每年约9000亿美元的高速度。
3. **地缘政治与供应链问题**：如国际贸易和实物黄金购买受阻，整体购买力可能降至每年7000亿至7500亿美元。
4. **避险溢价下降**：若局部冲突达成停火，买家的恐慌溢价可能会消退，从而减弱黄金作为通胀对冲工具的需求。
多空分歧
尽管花旗维持6至12个月目标价在4500至5000美元/盎司不变，历史上每一次黄金牛市均经历类似的调整。目前，黄金从5419.32美元/盎司回调超过20%，在历史上并不罕见。关于未来黄金牛市的走势，各机构观点分歧较大，核心分歧在于“利率驱动”与“货币信用驱动”，短期内难以调和，暗示金价将保持高波动。
底层逻辑并未改变
历史显示，黄金牛市的真正终结通常需要几个条件：美国经济根本改善、全球地缘政治和解，以及美联储强劲加息且实际利率明显上升。目前，支撑黄金长期上涨的核心因素仍然存在：
- **去美元化与央行购金**：全球储备体系重构继续，美元信用减弱，巴塞尔协议III提升黄金地位。
- **财政赤字与货币贬值**：美国及全球主要经济体的高财政赤字，持续使黄金成为潜在的避险资产。
- **地缘政治复杂化**：虽然局部冲突的短期波动会带来冲击，但全球地缘政治向多极化发展趋势短期内难以逆转。
根据世界黄金协会数据，到2025年末，全球官方储备中黄金占比将升至27%，超越美债成为第一大储备资产。
金价复苏的信号
华尔街对黄金的整体共识在4600至5400美元之间，表明多数机构仍认为黄金的结构性牛市逻辑未被破坏。然而短期内，利率压力、流动性缩减和地缘溢价下降将对金价造成实质性压制。需要关注的变量包括即将发布的通胀报告（CPI/PCE）、美联储会议的动态，以及地缘局势的发展和央行购金数据的更新。
Alice总结各机构观点：黄金下半场的关键因素可能由油价回落、降息预期回升和ETF资金回流相继触发。目前，最需要关注的指标是原油价格，这将是黄金市场转变的关键开关。
本文转载自“Wind万得”，编辑：蒋远华。